กระจ่างเเล้ว! อดีตนายธนาคารใหญ่ เผยสาเหตุ ราคาทองพุ่งแรง

เมื่อวันที่ 29 มกราคม 2569 นายวรภัค ธันยาวงษ์ อดีตนายธนาคารหลายเเห่ง และอดีตรัฐมนตรีช่วยว่าการกระทรวงการคลัง ได้ออกมาโพสต์ข้อความผ่านเฟซบุ๊ก Vorapak Tanyawong โดยระบุว่า ชาร์ตชุดนี้คือ Gold Options Analytics ซึ่งไม่ได้บอก ราคาทองจะขึ้นหรือลง ตรง ๆ แต่บอกว่า ตลาดอนุพันธ์กำลัง เดิมพัน อะไร และ ป้องกันความเสี่ยง แบบไหนอยู่ ผมขอสรุปทีละกรอบ แล้วเชื่อมเป็นภาพเดียวให้ครับ

ภาพจากเฟซบุ๊ก Vorapak Tanyawong

1. กราฟบนซ้าย Gold – Open Interest (OI) แยกตาม Call / Put และวันหมดอายุ นี่คืออะไร Call (สีน้ำเงิน) เท่ากับ เดิมพันว่าราคาจะขึ้น / hedge short Put (สีแดง) เท่ากับ ป้องกันความเสี่ยงขาลง / hedge long แกน X เท่ากับ วันหมดอายุของ options แกน Y เท่ากับ จำนวนสัญญาที่เปิดค้างอยู่ (Open Interest)

สิ่งที่ชาร์ตกำลังบอก คือ OI กระจุกตัวใน near และ medium tenor (ไม่ใช่ระยะยาวมาก) Call OI เด่นกว่าหลายช่วง ทำให้ ตลาดยัง lean bullish แต่ Put ก็มีอยู่มาก จึงไม่ใช่ euphoria ตีความ ตลาด options เชื่อว่าทองยังขึ้นได้ แต่ยัง ไม่กล้าทิ้งการป้องกันความเสี่ยง นี่คือโครงสร้างของ bull market ที่ค่อนข้าง matured

2. กราฟบนขวา Gold – Open Interest (Change from Yesterday) นี่คืออะไร การเปลี่ยนแปลง OI รายวัน ดูว่า เงินใหม่ ไหลเข้า Call หรือ Put สิ่งที่เห็น Call OI เพิ่มเป็นช่วง ๆ Put OI ลดลงบางวัน แต่ไม่ได้หายไป ตีความ เงินใหม่ยัง เลือกฝั่ง upside แต่ยังไม่มีการ unwind hedge ขาลง ถ้าเป็นปลายรอบจริง เรามักจะเห็น Call เพิ่มแรง Put หายเกลี้ยง ซึ่ง ยังไม่เกิด

3. กราฟล่าง Gold Price vs Put-Call Ratio (PCR) นี่คือกราฟที่ สำคัญที่สุด เส้นคืออะไร เส้นฟ้า เท่ากับ ราคาทองคำ เส้นส้ม เท่ากับ Put-Call Ratio (PCR) PCR สูง ทำให้ ตลาดกลัว / hedge หนัก PCR ต่ำ ทำให้ ตลาดมั่นใจ / risk-on สิ่งที่น่าสนใจมาก ราคาทองขึ้นต่อเนื่อง แต่ PCR ไม่ได้ collapse ลงต่ำมาก ยังมี spike ของ PCR เป็นระยะ ๆ นี่คือสัญญาณคลาสสิกของ bull market ที่แข็งแรง ราคาไปต่อ แต่ความกลัวยังไม่หาย แปลว่ายัง มีเงินที่ยังไม่ fully positioned ถ้าเป็นฟองสบู่ ราคา PCR ไม่มีใคร hedge ซึ่ง ไม่ใช่ภาพที่เห็น

4. สรุปรวมทั้ง 3 กราฟเป็นภาพเดียว ตลาด options กำลังบอกเราว่า

1. ทองคำยังเป็นขาขึ้น Call OI มากกว่า Put เงินใหม่ยังเลือกฝั่ง upside

2. แต่ยังไม่ใช่ปลายรอบ Put ยังมีอยู่ PCR ยังไม่ต่ำผิดปกติ

3. นักลงทุนกำลัง ถือ + hedge สอดคล้องกับภาพ ETF inflows ที่เราเห็นก่อนหน้า นี่คือ allocation + risk management ไม่ใช่ speculation

5. เชื่อมกับภาพใหญ่ของทองคำ ถ้าเอาชาร์ต options นี้ไปวางคู่กับ Gold ETF Holdings Central bank demand Geopolitical risk

เราจะได้ข้อสรุปที่ค่อนข้างชัด ทองคำรอบนี้ไม่ได้ขึ้นเพราะความโลภ แต่ขึ้นเพราะความไม่มั่นใจเชิงระบบ และตลาด options ก็ยืนยันว่า นักลงทุน เชื่อในขาขึ้น แต่ไม่ประมาท

เรียบเรียง สยามนิวส์